中國(guó)啤酒市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年并購(gòu)整合，已經(jīng)形成由“頭部玩家”把控龐大啤酒消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，啤酒企業(yè)通過(guò)收縮產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)使得業(yè)績(jī)回暖。這也是近一年來(lái)，A股和港股啤酒板塊絕大多數(shù)個(gè)股大幅跑贏大盤(pán)的重要原因。
未來(lái)，啤酒產(chǎn)品高端化，仍會(huì)是投資啤酒股的核心邏輯。啤酒企業(yè)也紛紛在公開(kāi)資料中不斷提及產(chǎn)品高端化，以及走高端路線的發(fā)展規(guī)劃。因而，中國(guó)本土啤酒產(chǎn)品高端化進(jìn)程如何，未來(lái)能否在高端領(lǐng)域與海外高端啤酒品牌一戰(zhàn)？成為投資者關(guān)心的話題。這個(gè)問(wèn)題的參考答案，就隱藏在百威亞太控股有限公司（下稱(chēng)“百威亞太”）的招股資料當(dāng)中。
百威欲分拆亞太區(qū)業(yè)務(wù)登陸港股
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近期向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)的百威亞太，是全球最大啤酒制造商百威英博（BUD.US）于亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)主體。
據(jù)市場(chǎng)消息稱(chēng)，百威英博的亞太區(qū)業(yè)務(wù)的估值或可達(dá)400億至500億美元(約3120億元至3900億港元)，此次上市資規(guī)模有望達(dá)到80億美元。
龐大的估值必然有龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模與之匹配，百威亞太招股書(shū)顯示，公司的啤酒產(chǎn)品分為三類(lèi)：高端及超高端、核心及核心+品牌、實(shí)惠品牌。截至2018年百威旗下啤酒產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入亞太地區(qū)39個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)包括一萬(wàn)名員工及分銷(xiāo)商。
2017年和2018年百威亞太啤酒銷(xiāo)量分別達(dá)到101.99億公升和104.27億公升。同期公司營(yíng)收分別為77.9億美元（單位下同）、84.59億元，毛利率為55.7%和55.2%，凈利潤(rùn)分別為10.77億元和14.09億元。
與此同時(shí)，過(guò)往兩年百威亞太的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量分別為21.05億元和23.65億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)保障倍數(shù)分別達(dá)到1.95倍和1.68倍。
可見(jiàn)，作為亞太區(qū)啤酒產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，百威亞太保持了較強(qiáng)的盈利能力。但據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，公司華麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下也有隱憂。
并購(gòu)致商譽(yù)規(guī)模龐大
眾所周知，百威集團(tuán)之所以能有今日行業(yè)地位與其長(zhǎng)期以來(lái)孜孜不倦的收購(gòu)有很大關(guān)系。
一脈相承的百威亞太，同樣熱衷于收購(gòu)。2017年，公司在中國(guó)了拳擊貓啤酒屋，同年還收購(gòu)了澳洲精釀啤酒廠4Pines及Pirate Life。2018年，百威亞太收購(gòu)了位于澳洲的網(wǎng)上零售商Booze Bud及韓國(guó)精釀啤酒廠The Hand&Malt Brewing Co.
頻繁的收購(gòu)使百威亞太積累了非常龐大的商譽(yù)規(guī)模，招股書(shū)顯示，2017年和2018年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)中商譽(yù)分別為139.68億元和131.54億元，其中2018年的商譽(yù)占總資產(chǎn)比重為51.06%。
不僅如此，龐大的資本開(kāi)支，也令百威亞太的償債能力承壓，截至2019年3月31日，公司未經(jīng)審計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額為32.93億元，但未經(jīng)審計(jì)流動(dòng)負(fù)債高達(dá)48.44億元，流動(dòng)比率僅為0.68倍。
好在公司債務(wù)凈額在2018年已經(jīng)從2017年的14.98億元下降至8.19億元，而債務(wù)凈額占匯總權(quán)益額的資產(chǎn)負(fù)債比率也由7.7%降至4.6%。
在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，百威亞太盡管有商譽(yù)規(guī)模過(guò)大及有短期償債壓力之嫌，但只要公司能夠保持良好的經(jīng)營(yíng)，這些問(wèn)題未來(lái)都會(huì)妥善解決。
啤酒高端化趨勢(shì)最大受益者
從行業(yè)角度來(lái)看，根據(jù)GlobalData的數(shù)據(jù)，截至2018年，按消費(fèi)量及價(jià)值計(jì)算，亞太地區(qū)是全球最大啤酒消費(fèi)市場(chǎng)，也是全球啤酒銷(xiāo)量增速最快的地區(qū)之一。2018年亞太占全球啤酒銷(xiāo)量的37%，且預(yù)計(jì)2018年至2023年將貢獻(xiàn)全球啤酒銷(xiāo)量增幅的47%。
同時(shí)，亞太啤酒市場(chǎng)還表現(xiàn)出明顯的高端化趨勢(shì)。根據(jù)GlobalData的數(shù)據(jù)，2018年至2023年，亞太地區(qū)高端及超高端啤酒的銷(xiāo)量會(huì)以5.6%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至168億升，市場(chǎng)價(jià)值則以8.4%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至1140億元。
要知道，百威在亞太地區(qū)經(jīng)營(yíng)著超過(guò)50個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋各個(gè)層次的消費(fèi)需求，而高端一直是百威的王牌。于2018年，以啤酒銷(xiāo)售額及銷(xiāo)量計(jì)，百威的高端啤酒在中國(guó)、澳洲、印度等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)排名第一。
以中國(guó)市場(chǎng)為例，按銷(xiāo)量計(jì)，2018年百威在中國(guó)啤酒市場(chǎng)的市占率為16.4%排名次于華潤(rùn)雪花和青島啤酒（00168）位居第三位。但在高端及超高端啤酒領(lǐng)域，百威的份額達(dá)到46.6%，遙遙領(lǐng)先。
到這里，回答文章開(kāi)頭的問(wèn)題。啤酒高端化無(wú)論對(duì)于百威還是中國(guó)本土啤酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)發(fā)展的契機(jī)，它無(wú)疑會(huì)把中國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)帶上一個(gè)全新的高度。目前來(lái)看，中國(guó)本土啤酒企業(yè)在高端領(lǐng)域還無(wú)法撼動(dòng)百威的地位，對(duì)于百威來(lái)說(shuō)，只要遵循既定的發(fā)展戰(zhàn)略，也很難被“彎道超車(chē)”。
總體來(lái)看，百威雖然在財(cái)務(wù)上有一些隱憂，但在港股消費(fèi)板塊，卻不失為一個(gè)難得一遇的投資標(biāo)的。（曾輝）