“閻火”接二連三地將矛頭對(duì)準(zhǔn)了生物明星股——金斯瑞（01548），奈何因報(bào)告漏洞百出，雖一度造成市場(chǎng)恐慌，但憑借該公司強(qiáng)有力的反駁，業(yè)界也開始純當(dāng)笑話看了。畢竟，在首次沽空發(fā)出，后者頃刻兩日反彈近28個(gè)點(diǎn)；至于第二份沽空指責(zé)，金斯瑞股價(jià)僅僅是隨大市而浮動(dòng)，5個(gè)交易日資金反而凈流入高達(dá)1.67億港元。

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這一戰(zhàn)，“閻火”可謂重蹈2017年西藏水資源（01115）的覆轍，未能點(diǎn)燃自己的火，最終也只能默默地在“雪球”上刪除自己的兩篇“沽空文”。

事實(shí)上，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，“閻火”將金斯瑞作為做空對(duì)象的確不是個(gè)明智的選擇，雖然金斯瑞以往在大眾眼中的形象比較低調(diào)，但是業(yè)務(wù)基本面與技術(shù)實(shí)力還是具備極大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的，“閻火”漏洞百出的報(bào)告倒是給了金斯瑞一個(gè)借澄清進(jìn)行自我宣傳的機(jī)會(huì)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)說話

談及去年的港股牛市，金斯瑞應(yīng)該算得上是生物醫(yī)藥板塊中，非常引人注目的一只股票。就算2018年隨大市回調(diào)，但表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)：受益港股通北水資金利好，成交量異常活躍，成交量平均每日達(dá)到2000萬股，總額平均4.08億港元。細(xì)數(shù)港股通標(biāo)的，有如此活躍成交量的股票確實(shí)不多。

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金斯瑞如此活躍的成交量背后，顯然是無數(shù)投資者們的錢包在支持，但港股向來是“拿業(yè)績(jī)說話”的價(jià)值投資市場(chǎng)，沒有業(yè)績(jī)做支持，結(jié)果可想而知。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，金斯瑞近年來的業(yè)績(jī)，還是交出了令市場(chǎng)滿意的答卷。

遠(yuǎn)的不說，就以今年中期為例，該公司收益1.12億美元（單位下同），同比增長(zhǎng)77%；凈利潤(rùn)1552萬，同比增長(zhǎng)3.3%。毛利約為8140萬，較2017年同期的約4290萬增長(zhǎng)89.7%。毛利率為72.5%，高于去年同期的67.7%。

另外，自有現(xiàn)金更是優(yōu)于凈利潤(rùn)，表現(xiàn)穩(wěn)固。2018年中期，現(xiàn)金及現(xiàn)金等同項(xiàng)目約6.32億，經(jīng)營(yíng)、融資、投資現(xiàn)金流分別為3.56億、-1.01億、2.54億。

數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ?，連續(xù)幾期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于年度經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，側(cè)面說明企業(yè)處于擴(kuò)張時(shí)期，盈利質(zhì)量頗為優(yōu)質(zhì)，這樣的標(biāo)的也能被沽空，難怪沽空?qǐng)?bào)告最終淪落成笑柄。

業(yè)務(wù)造血能力優(yōu)異

金斯瑞的高速增長(zhǎng)，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP分析，主要得益于旗下的幾大核心業(yè)務(wù)：

先說生命科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品，2018年上半年收益約為7460萬美元，增幅為27.1%，毛利約為5000萬美元，較2017年年同期的約4140萬美元增長(zhǎng)20.8％。特別是CDMO業(yè)務(wù)的發(fā)展讓人更是讓人眼前一亮，已經(jīng)出現(xiàn)其成為公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)的苗頭。本以為生命科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品只是一塊穩(wěn)定增長(zhǎng)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，然而我們從公司中報(bào)中發(fā)現(xiàn)，生物藥研發(fā)業(yè)務(wù)正以翻倍的速度增長(zhǎng)，公司的多特異性納米抗體開發(fā)平臺(tái)是一大特色，區(qū)分與同業(yè)其他公司。參考市場(chǎng)成功的先例，該業(yè)務(wù)極有可能成為該公司業(yè)績(jī)的重要組成部分。

再說工業(yè)合成生物產(chǎn)品，收益增加53.2%至720萬（去年同期約470萬）。毛利約為100萬，毛利率自去年同期的31.9%變?yōu)楸灸甓鹊?3.9%，這主要是新產(chǎn)能調(diào)試所造成的影響。

最后落到重點(diǎn)業(yè)務(wù)細(xì)胞療法（CAR-T），這也是“閻火”揪著不放的一個(gè)主要點(diǎn)。2018年上半年，該業(yè)務(wù)收益和毛利全約為3040萬，因?yàn)檫@塊去年的暫未形成收入，港股真正做CAR-T業(yè)務(wù)、并且取得進(jìn)展的也僅此一家。威力之下，這也是金斯瑞PE憑什么能達(dá)到118倍的關(guān)鍵。

針對(duì)CAR-T，智通財(cái)經(jīng)APP也不想重復(fù)性討論這個(gè)“世紀(jì)話題”和提及“閻火”的報(bào)告了，況且金斯瑞管理層已經(jīng)直接“懟”回去了。簡(jiǎn)單來說，F(xiàn)DA、CFDA所代表的美國(guó)和中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)雙方給予傳奇的CAR-T藥物進(jìn)入臨床的許可，應(yīng)該是對(duì)其技術(shù)能力和治療效果最權(quán)威的認(rèn)可。

公開渠道顯示，金斯瑞的技術(shù)目前處于第一梯隊(duì)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年6月5日，在美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)年會(huì)上，其子公司傳奇生物公布其針對(duì)多發(fā)性骨髓瘤自主研發(fā)的細(xì)胞療法臨床數(shù)據(jù)，引起業(yè)界的極大震動(dòng)。

其中，在合作醫(yī)院西安交通大學(xué)第二附屬醫(yī)院2016年國(guó)內(nèi)進(jìn)行的早期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，35名既往治療后復(fù)發(fā)的多發(fā)性骨髓瘤患者，接受LCAR-B38M治療后病情總體緩解率達(dá)到100%。另一家合作醫(yī)院瑞金醫(yī)院臨床血液中心的糜堅(jiān)青主任介紹，目前在瑞金醫(yī)院接受LCAR-B38M治療的患者中，存活期最長(zhǎng)的已經(jīng)超過17個(gè)月，并且目前該患者疾病始終處于完全緩解狀態(tài)。

到2017年12月11日，傳奇生物提交CAR-T療法中國(guó)臨床申請(qǐng)（CXSL1700201）獲得CDE正式承辦受理，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得受理的CAR-T產(chǎn)品。同月18日，藥品評(píng)審中心公布第二十五批優(yōu)先審評(píng)審批名單，傳奇生物的LCAR-B38MCAR-T細(xì)胞自體回輸制劑獲準(zhǔn)進(jìn)入。2018年3月12日獲CFDA臨床審批完畢。

而在臨床獲批前，強(qiáng)生（楊森）還找到了金斯瑞，兩者達(dá)成了戰(zhàn)略合作。根據(jù)公司的公開資料，后者已經(jīng)于2018年上半年，全額收到了來自強(qiáng)生(楊森)的3.5億美金的預(yù)付款，除預(yù)付款之外，之后還會(huì)在特定的時(shí)點(diǎn)不斷收到來自強(qiáng)生的里程碑款。

二者將在在全球范圍內(nèi)在CAR-T免疫細(xì)胞療法上與強(qiáng)生（楊森）進(jìn)行合作研發(fā)，合作生產(chǎn)以及合作推廣。這個(gè)戰(zhàn)略合作，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，確實(shí)體現(xiàn)了雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。金斯瑞和傳奇在技術(shù)上的積累和突破，以及強(qiáng)生在產(chǎn)品和市場(chǎng)開發(fā)商的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，是絕佳的拍檔。目前，該項(xiàng)目的進(jìn)度處于美國(guó)BCMA靶點(diǎn)CAR-T研發(fā)的第一梯隊(duì)，從技術(shù)指標(biāo)來看，傳奇與BlueBird同處于領(lǐng)先水平。國(guó)內(nèi)GMP生產(chǎn)線也在順利籌備建設(shè)中。從某種意義上，強(qiáng)生做為戰(zhàn)略方，出錢保證投入是應(yīng)該的，而3.5億美金的預(yù)付款更是展現(xiàn)了強(qiáng)生對(duì)該項(xiàng)目的信心與重視。畢竟，生物醫(yī)藥公司最燒錢的部分就是研發(fā)。

另外，在沽空文一出，強(qiáng)生也是第一時(shí)間站出來力挺傳奇生物，稱對(duì)南京傳奇生物的數(shù)據(jù)和CAR-T(LCAR-B38M)產(chǎn)品進(jìn)行了詳細(xì)的審查，對(duì)研究性治療的潛力持樂觀態(tài)度，并期待LCAR-B38M的持續(xù)發(fā)展。

金斯瑞、強(qiáng)生皆看好傳奇生物的CAR-T，除技術(shù)的確獲得CDE、FDA、頂尖的第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)可外，另一方面也是篤定其產(chǎn)品帶來的巨大市場(chǎng)潛力。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)多發(fā)性骨髓瘤的發(fā)病率約4/10萬人，美國(guó)約6-7/10萬人。中國(guó)每年新發(fā)病例是毎年6-7萬，美國(guó)新發(fā)病例是毎年2.5萬。根據(jù)公司資料顯示，多發(fā)性骨髓瘤在美國(guó)每年的新發(fā)病例目前約為2.5萬人，現(xiàn)有的患者約為12.5萬人。如果CAR-T定價(jià)為35萬（Novatis的CAR-T產(chǎn)品Kymriah的CAR-T產(chǎn)品定價(jià)為47萬，KitePharma的CAR-T產(chǎn)品定價(jià)為37.3萬），光美國(guó)地區(qū)的潛在市場(chǎng)約為每年87億/年。美國(guó)地區(qū)的癌癥市場(chǎng)一般是占了全球50%左右的市場(chǎng)規(guī)模，那么從全球的角度來看，市場(chǎng)容量還是相當(dāng)巨大的。

加上有金斯瑞抗體開發(fā)平臺(tái)的助力，傳奇或許還能在其他癌癥治療管線上取得突破。而這種突破可能會(huì)將公司直接推向一個(gè)更高的臺(tái)階。

管理層回購帶來投資信心

正基于CAR-T“技術(shù)派”，金斯瑞管理層也是異常看好公司發(fā)展。

包括章方良在內(nèi)的主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)為一致行動(dòng)人，2017-2018年雖有小規(guī)模減持動(dòng)作，但截至2018年中期，仍約占有48.39%的股權(quán)；其他股東背景也比較可靠，國(guó)際知名的風(fēng)頭KPCB以及實(shí)力雄厚的華潤(rùn)都是其大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定。

此外，金斯瑞最近回購的回購也是進(jìn)彰顯了其對(duì)于公司股價(jià)的信心。如9月13日，回購合共15.4萬股股份。14日，公司購回150.6萬股，占已發(fā)行股份總數(shù)0.08208%?；刭弮r(jià)為每股15.04-15.26港元，耗資2296.5萬港元。24日，回購合共50萬股股份。

幾次回購下來，金斯瑞已根據(jù)回購授權(quán)回購合共529.6萬股股份，這幾天管理層掏出了近8000萬港元的真金白銀，這種回購也是對(duì)投資者的一種支持和保護(hù)?？v觀港股目前階段，做回購的企業(yè)已并不多了。就哪怕“閻火”惡言相對(duì)，該公司也繼續(xù)履行著回購計(jì)劃。28日，又斥資271萬港元回購20萬股，回購價(jià)格每股為13.5-13.6港元，回購股份占該公司現(xiàn)有已發(fā)行股本約0.01091%；10月3日，直接大手筆回購合共183.6萬股股份；4-5日，再次回購合共110萬股股份。

或許看到金斯瑞管理層的“大手筆”以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的研判，“雪球”的投資者們也是異常關(guān)注，對(duì)管理層這次爭(zhēng)對(duì)惡意沽空的反應(yīng)表示了積極的支持。

綜上所述，結(jié)合金斯瑞預(yù)期業(yè)績(jī)、市場(chǎng)地位，團(tuán)隊(duì)技術(shù)的先進(jìn)性與可行性，以及管理層的回購舉措，所以該股值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。（田宇軒/文）