巴菲特曾說(shuō)過(guò)，當(dāng)一些大企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌，出現(xiàn)有利可圖的交易價(jià)格時(shí),應(yīng)該毫不猶豫買進(jìn)它們的股票。

2018年初以來(lái)，國(guó)際原油持續(xù)向上突破，燃油成本作為航企的命脈，眾航空股持續(xù)下探。到今年6月份伴隨貿(mào)易摩擦、人民幣走軟等利空因素接踵而至，市場(chǎng)焦慮情緒持續(xù)發(fā)酵。

回過(guò)頭來(lái)審慎主要航空股股價(jià)，南方航空(01055)股價(jià)已腰斬，東方航空(00670)及國(guó)航(00753)也較前期高點(diǎn)下調(diào)約30%，而這一切發(fā)生在港股大幅調(diào)整的2018年，殺估值成為不少行業(yè)的共性。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，盡管自9月18日以來(lái)，航空股已連升4個(gè)交易日，但截止9月21日收盤，南方航空PB也只有0.94倍，東方航空及國(guó)航PB也分別只有1.1倍及1.07倍，接近破凈。

外圍風(fēng)險(xiǎn)或逐步出清

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，機(jī)場(chǎng)航運(yùn)行業(yè)已披露半年報(bào)個(gè)股的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為12.85%，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-5.4%。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃允呛糜谕辏饕鞘茉蛢r(jià)格及人民幣匯兌損失影響利潤(rùn)下滑，2018年二季度業(yè)績(jī)受人民幣貶值影響較大，國(guó)航、東航、南航因人民幣兌美元匯率波動(dòng)1%對(duì)凈利潤(rùn)的影響分別是2.8億元、2.6億元、2.8億元人民幣(單位下同)。

扣除匯率因素后，主要航空公司的利潤(rùn)仍有兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)，其中剔除匯率影響，國(guó)航利潤(rùn)總額仍同比增長(zhǎng)41.9%，這也意味著各大航空公司在控制成本上卓有成效。

從短期來(lái)看，人民幣兌美元的匯率有企穩(wěn)跡象，官方的調(diào)控手段頻繁，顯示在當(dāng)前的位置匯率難以在快速貶值;而國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)盈利的壓力也已經(jīng)被基本消化。

值得一提的是，時(shí)隔3年后，中國(guó)國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)再次恢復(fù)征收，如國(guó)航已宣布自2018年6月5日起，對(duì)國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。

更有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，800公里以上航線附加費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可能上調(diào)至20元，伴隨油價(jià)成本進(jìn)一步傳導(dǎo)，匯率和油價(jià)擾動(dòng)因素將逐漸出清。

從長(zhǎng)期來(lái)看，民航本身的供求狀況并沒(méi)有惡化，從目前股價(jià)來(lái)看，三大航空股PE已回落至歷史低位，PB更是跌破凈資產(chǎn)，顯然市場(chǎng)的焦慮情緒已過(guò)度反應(yīng)。

安全邊際持續(xù)改善

匯率和油價(jià)是短期波動(dòng)，且二季度通常是民航業(yè)的淡季，因此下半年航空公司收益端的邊際改善不應(yīng)忽視。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，7月下旬以來(lái)民航基本面持續(xù)走強(qiáng)，今年7月航空運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到103.7億噸公里，同比增長(zhǎng)11.9%;中國(guó)民航旅客運(yùn)輸量達(dá)到5377.9萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)10.6%，當(dāng)年累計(jì)運(yùn)輸量已達(dá)3.50349億人;7月貨郵運(yùn)輸量為59.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.8%。

此外，主要航企8月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月全行業(yè)國(guó)內(nèi)航線客座率達(dá)到88%，創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)/國(guó)際運(yùn)輸量指數(shù)同比增加12%、14%,價(jià)格指數(shù)分別同比增7%、持平。

機(jī)構(gòu)指出，預(yù)計(jì)10月底開始，新航季將繼續(xù)嚴(yán)控運(yùn)力總量，航空股將迎反彈窗口期。

值得一提的是，民航局公布2018年冬春航季航班時(shí)刻配置政策，主輔協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量控制在3%以內(nèi)，預(yù)計(jì)供給側(cè)收縮將持續(xù)，意味著中期來(lái)看，在民航客運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化的背景下，主要航空公司仍有能力將大部分成本上漲向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

具體到個(gè)股，如從國(guó)航發(fā)布的半年報(bào)看，2018年上半年，國(guó)航可用座位公里(ASK)同比增長(zhǎng)12.4%，收入客公里(RPK)同比增長(zhǎng)11.7%，客座率同比小幅下降0.5%至80.5%。國(guó)航客公里收益(運(yùn)價(jià))同比微降0.1%，受益于票價(jià)改革和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣上行，國(guó)內(nèi)線運(yùn)價(jià)同比提高1.4%;國(guó)際線運(yùn)價(jià)企穩(wěn)，同比下降1.8%。這些都表明票價(jià)拐點(diǎn)將逐步顯現(xiàn)。

此外，國(guó)航預(yù)計(jì)，2018年下半年，受益于票價(jià)改革和行業(yè)供需改善，國(guó)內(nèi)線和國(guó)際線運(yùn)價(jià)有望持續(xù)改善。

其實(shí)，從南方航空公布8月份成績(jī)單可以看出其航空運(yùn)量呈增加趨勢(shì)，其客運(yùn)運(yùn)力投入(按可利用客公里計(jì))同比上升13.76%，客座率為85.85%，同比上升2%，其中國(guó)內(nèi)和國(guó)際同比上升2.88%和0.2%。

中秋小長(zhǎng)假三天，南航預(yù)計(jì)執(zhí)行航班5200多班次，運(yùn)送旅客73萬(wàn)人次，貨運(yùn)部預(yù)計(jì)，節(jié)前兩周，南航廣州始發(fā)國(guó)內(nèi)航班共運(yùn)輸月餅177.5噸，同比去年增長(zhǎng)9%，占郵件總量的50%，節(jié)前兩三天更是生鮮等貨物的空運(yùn)潮，預(yù)計(jì)月餅、大閘蟹、水果等出貨量日均最高可達(dá)近200噸。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)供求缺口持續(xù)存在，2018-2020年航空業(yè)景氣度將持續(xù)向上，在民航客運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化的背景下，意味著主要航空公司仍有能力將大部分成本上漲向下游市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

近日，富瑞也將航空股評(píng)級(jí)升至“買入”，主要基于受益于國(guó)內(nèi)機(jī)票價(jià)格路線改革以及燃油附加費(fèi)的征收，國(guó)內(nèi)機(jī)票價(jià)格將繼續(xù)增加，且核心盈利已觸底、股值具備吸引力。

總之，2018年受油價(jià)及匯率等外部因素極端反應(yīng)掩蓋行業(yè)主業(yè)改善帶來(lái)的利潤(rùn)提升，2019年航空業(yè)業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步釋放。此外，航空業(yè)作為現(xiàn)金流良好、供給持續(xù)受控、需求增速平穩(wěn)、票價(jià)上限放開消費(fèi)板塊，其中資源優(yōu)勢(shì)比較明顯的中國(guó)國(guó)航、邊際改善顯著的東方航空，以及彈性較大的南方航空均值得關(guān)注。(何鈺程)