8月15日，高盛將特斯拉納入限制名單，暫時(shí)停止研報(bào)覆蓋，稱“正在以特斯拉金融顧問的身份行動，涉及公司基本面的變更事宜”，但此后馬斯克宣布放棄私有化。

9月第一個交易日，高盛研報(bào)重新覆蓋特斯拉，并因電動車業(yè)競爭加劇和美國聯(lián)邦稅收優(yōu)惠取消等理由，將其評級為“賣出”，未來6個月目標(biāo)價(jià)210美元，較上周五收盤價(jià)低了30%。

特斯拉周二盤前跌超2%，開盤后一路走低，收跌4.21%，報(bào)288.95美元。截至上周五，今年以來特斯拉股價(jià)累跌超5%，同期標(biāo)普500大盤累漲9.5%；過去12個月，特斯拉股價(jià)累跌15%，同期標(biāo)普大盤累漲17%。

高盛分析師David Tamberrino指出，2020年代初期到中旬，更多傳統(tǒng)汽車制造商和初創(chuàng)公司將推出多款電動汽車，車輛類型和價(jià)位選擇更廣泛，行業(yè)競爭加劇將令特斯拉電動車銷量承壓。

因此該行對特斯拉的執(zhí)行力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量和毛利率目標(biāo)，以及自由現(xiàn)金流產(chǎn)生的能力保持悲觀，“盡管我們相信該公司短期的潛在背景利好，隨著Model 3產(chǎn)量和交付能力增長，2018年下半年可以實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。但這種情況不會持續(xù)，營運(yùn)資金充足的利好會消退，新產(chǎn)品研發(fā)會推高明年起的資本支出，結(jié)合可轉(zhuǎn)債到期的償付需求，中長期特斯拉面臨行業(yè)挑戰(zhàn)?！?/p>

該研報(bào)還提及美國聯(lián)邦稅收補(bǔ)貼淡出對特斯拉獲客的負(fù)面影響。特斯拉于7月成為美國首個達(dá)到賣出20萬輛電動車門檻的汽車制造商，這意味著其客戶享受的7500美元聯(lián)邦稅收補(bǔ)貼將從2019年初逐漸淡出，2020年伊始徹底停止。

而歷史經(jīng)驗(yàn)證明，政府補(bǔ)貼取消會顯著減少電動汽車的需求。由于特斯拉到2020年前不太可能推出新品Model Y，缺乏競爭力；且基本款Model 3也會蠶食對高配Model 3/S/X的需求，影響公司的毛利空間和盈利能力。

除了擔(dān)心高價(jià)位買家的枯竭、中期電動車市場份額下滑，高盛還擔(dān)心特斯拉凈債務(wù)余額逐季增加的問題。此前，客戶押金令特斯拉現(xiàn)金余額超過了高盛最低標(biāo)準(zhǔn)20億美元，但從2017年三季度起押金逐季減少，今年二季末現(xiàn)金余額為14億美元。隨著23億美元的可轉(zhuǎn)債逐步到期，特斯拉沒有達(dá)到轉(zhuǎn)股價(jià)格359.8676美元，債務(wù)償付壓力或?qū)е鹿久髂晟习肽晗蛸Y本市場融資。

由于更慢的需求增量和更低的預(yù)期毛利率，高盛對特斯拉2018-2020年的調(diào)整后稅息折舊及攤銷前利潤，比華爾街主流預(yù)期低了19%。

此前智通財(cái)經(jīng)曾提到，截至8月31日，特斯拉8月最后一周生產(chǎn)Model 3約4300輛，沒能實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)6000輛的公司目標(biāo)，實(shí)際產(chǎn)量只有目標(biāo)水平的72%。高盛亦認(rèn)為特斯拉持續(xù)達(dá)不到生產(chǎn)目標(biāo)，多頭押注特斯拉到2025年能實(shí)現(xiàn)350萬輛年度產(chǎn)量這一目標(biāo)是很難實(shí)現(xiàn)的。

該行預(yù)計(jì)，今年三季度特斯拉將交付48000輛Model 3，少于預(yù)期的55000輛；今年下半年共將交付45500輛Model S和X，少于預(yù)期的54800輛和官方指引56000輛。(林淼)